從去年以來，英美等主要央行學習日本央行，采取了量化寬松的貨幣政策，即央行左手買國債創(chuàng)造信用，右手根據(jù)創(chuàng)造的信用印刷貨幣。

　　7月9日，英國央行決定，英國央行維持1250億英鎊量化寬松政策的規(guī)模不變，同時宣布維持利率在紀錄低點0.5%不變，英國央行縮小了購買公債規(guī)模200億英鎊，同時量化寬松的政策可以在一個月內(nèi)提前結(jié)束，在英國經(jīng)濟極端不景氣的情況下，此舉令市場措手不及。此前，美國國內(nèi)已經(jīng)要求央行關(guān)注量化寬松貨幣政策導致的問題，英美等國央行之所以提前結(jié)束量化寬松的貨幣政策，是因為量化寬松的貨幣政策已經(jīng)撞到了南墻。

　　最主要的原因是投資者擔心美國無度發(fā)行貨幣，導致國債收益率上漲，央行發(fā)行債券降低利率、增加流動性的目標難以達成。美國國債市場收益率接連上升，10年期公債收益率曾在6月11日上升到4%的上方，這表示市場對于未來的通脹預期非常明確，美國市場對于量化寬松的貨幣政策已經(jīng)作出有損于經(jīng)濟的逆向判斷。繼續(xù)量化寬松的貨幣政策，對于美聯(lián)儲、美國經(jīng)濟不利。

　　盡管降低利率，銀行仍然不愿意放貸，企業(yè)仍然不愿意放貸，目前的形勢與1929年大蕭條、日本衰落的二十年有些類似，降低利率的結(jié)果是刺激了資產(chǎn)泡沫而不是實體經(jīng)濟。美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，截至6月24日的四周中，銀行面向地產(chǎn)、商業(yè)和個人借款人的放貸額急劇萎縮900億美元。資產(chǎn)管理公司Gluskin Sheff首席分析師Dave Rosenberg分析，家庭企業(yè)急于還債，實體經(jīng)濟不景氣導致企業(yè)不愿意減少投資才是關(guān)鍵。這與筆者聽到的美國股權(quán)基金人士的說法相似，他們認為貨幣政策已經(jīng)進入瓶頸期，如果美聯(lián)儲繼續(xù)釋放貨幣，市場將不再理睬貶值的貨幣，如果實體經(jīng)濟下降，華爾街不會因貨幣寬松大受惠。“所以，我們無所謂”。

　　中國國債市場同樣如此，雖然央行提升了5個基點的收益率，但與市場收益率相比仍然過低，銀行不感興趣，7月9日、10日連續(xù)兩天，招標的國債均未招滿——91天期記賬式貼現(xiàn)國債最終發(fā)行124.8億元，原計劃發(fā)行量150億元；273天期記賬式貼現(xiàn)國債最終發(fā)行126.5億元，原計劃發(fā)行200億元；此前財政部周三招標發(fā)行的一年期國債亦未招滿。這說明市場對于低息的貨幣政策已經(jīng)有了市場式的抵觸。

　　根據(jù)美國財政部的資料，截至7月1日，美國國債超過11兆美元，美國人均負債3.7萬美元，每年以一兆美元的速度增加。這讓竭力推行量化寬松貨幣政策的美聯(lián)儲主席伯南克都感到害怕，告訴國會“除非我們對維持長期財政穩(wěn)定展現(xiàn)極大的承諾，否則我們既沒有穩(wěn)定的金融，也不會有健康的經(jīng)濟成長”。受到負債率上升、國債收益率上升的限制，美國等國寬松的貨幣政策撞到南墻，他們只能逐步減少量化寬松的貨幣發(fā)行規(guī)模，最終回歸到平衡狀態(tài)。(葉檀)