我們認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展是推升下半年股市的重要力量。從全球經(jīng)濟(jì)看，有逐漸企穩(wěn)的跡象，但見底回升路途坎坷；反觀中國(guó)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)過上半年的筑底企穩(wěn)后，三、四季度將加速回升。

　　美日經(jīng)濟(jì)依稀見底，復(fù)蘇之路遙遠(yuǎn)崎嶇

　　作為全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將領(lǐng)先于日本和歐洲見底，已初具企穩(wěn)跡象，但復(fù)蘇之路仍然遙遠(yuǎn)。全球經(jīng)濟(jì)仍在下滑，但趨勢(shì)有所減緩。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)部分先行指標(biāo)如采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)以及房屋銷售等數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)數(shù)月企穩(wěn)回升，耐用消費(fèi)品銷售、新屋開工數(shù)、獲批新屋建造數(shù)等指標(biāo)也有企穩(wěn)跡象，這可能預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)見底已不再遙遠(yuǎn)。

　　但是，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行如制造業(yè)產(chǎn)能利用率、失業(yè)率等指標(biāo)還在繼續(xù)惡化，這將制約居民收入的增長(zhǎng)，對(duì)未來消費(fèi)的繼續(xù)回升構(gòu)成壓制。

　　除此之外，日本在采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)、家庭消費(fèi)支出、出口金額等指標(biāo)也已經(jīng)出現(xiàn)見底回升跡象。

　　盡管美國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)已初現(xiàn)見底曙光，但是由于全球金融危機(jī)造成龐大的資產(chǎn)損失，美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率開始上升，全球過剩產(chǎn)能也難以在短期內(nèi)消化，因此，我們預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路還仍然遙遠(yuǎn)、仍然崎嶇。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)雙輪驅(qū)動(dòng)，“U”形反轉(zhuǎn)，震蕩分化

　　展望下半年，在基建投資和房地產(chǎn)投資的雙輪驅(qū)動(dòng)下，三、四季度的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)迅速提高，實(shí)現(xiàn)從“L”底部拐頭變?yōu)椤癠”形的轉(zhuǎn)化。但是，經(jīng)濟(jì)增速仍然難以回到2007年的高點(diǎn)，也即“U”形右側(cè)的高度仍然低于左側(cè)。嚴(yán)格來說，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將介于“L”與“U”形之間。

　　首先，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力看，我們認(rèn)為，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，短期取決于貨幣供給，中期取決于需求，長(zhǎng)期取決于供給力量的變化。

　　從短期看，經(jīng)濟(jì)理論中的貨幣主義更有效。貨幣供給能夠在短期內(nèi)大幅波動(dòng)從而影響經(jīng)濟(jì)增速，成為抑制和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最重要的動(dòng)力；

　　從中期看，凱恩斯主義更有效。需求成為決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量，需求不足抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而旺盛的需求則推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)；

　　從長(zhǎng)期看，供給學(xué)派更能決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。人口、土地、技術(shù)、資金等經(jīng)濟(jì)要素才是決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)力量。除了資金外，人口紅利和土地紅利開始衰減，技術(shù)還看不到突破性進(jìn)展的前景，這可能制約了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長(zhǎng)。

　　其次，基建投資和房地產(chǎn)投資“雙輪驅(qū)動(dòng)”經(jīng)濟(jì)快速回升。

　　從投資看，政府加大投資政策效果顯現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資保持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下半年仍將保持高位。1-5月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到32.9%，新增固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到63.5%。房地產(chǎn)投資增速也從1-2月的1%上升到1-5月的6.8%，我們預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)投資將快速上升，成為推動(dòng)固定資產(chǎn)投資的重要力量。由于今年固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)為負(fù)數(shù)，因此剔除價(jià)格因素后的實(shí)際投資增速上升更快。

　　第三，經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)部門震蕩分化，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期“L”形增長(zhǎng)。

　　與投資強(qiáng)勁增長(zhǎng)不同，消費(fèi)保持平穩(wěn)，而出口仍然疲弱，增長(zhǎng)動(dòng)力的不平衡也造成經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)部門的震蕩與分化。

　　從投資看，短期高增長(zhǎng)，但無法長(zhǎng)期持續(xù)。因此，我們對(duì)投資相關(guān)行業(yè)的觀點(diǎn)是短期看好、長(zhǎng)期看淡，相關(guān)行業(yè)如能源、原材料、建筑、建材、工程機(jī)械、房地產(chǎn)、鐵路建設(shè)等。

　　從消費(fèi)看，短期平穩(wěn)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期潛力巨大。因此，我們對(duì)消費(fèi)相關(guān)行業(yè)短期看平、長(zhǎng)期看好。今年以來，雖然名義增速較去年同期有較大幅度的下降，但實(shí)際消費(fèi)增速保持了平穩(wěn)上升的勢(shì)頭。由于中國(guó)龐大的消費(fèi)潛力，一些新型消費(fèi)熱點(diǎn)的出現(xiàn)，使我們對(duì)中國(guó)消費(fèi)部門的長(zhǎng)期前景比較樂觀，相關(guān)行業(yè)如汽車、金融、消費(fèi)電子、通訊、商業(yè)、旅游等。

　　從出口看，上半年是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)下滑的重要因素，預(yù)計(jì)下半年降幅會(huì)有所收窄，但仍為負(fù)增長(zhǎng)。由于國(guó)際需求十分低迷，今年1-5月出口金額同比下降了21.8%，5月份同比下降了26.4%，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)的逐漸企穩(wěn)，預(yù)計(jì)下半年出口降幅會(huì)有所收窄，但仍將拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。由于短期難以改變同比下降的局面，所以我們短期看空。但是，隨著歐美發(fā)達(dá)國(guó)家在2010年見底復(fù)蘇，通脹壓力將迫使它們大量進(jìn)口中國(guó)的廉價(jià)商品，因此，對(duì)出口相關(guān)行業(yè)我們是長(zhǎng)期看好，如紡織服裝、家電、造紙、機(jī)械、電子、外貿(mào)、航空、航運(yùn)等。

　　我們預(yù)測(cè)，2009年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到9.3%，全年將實(shí)現(xiàn)8.3%的增長(zhǎng)。全年投資增速達(dá)到38%，消費(fèi)增速達(dá)到15%，出口增速為-15%，CPI為-0.8%，工業(yè)增加值增速達(dá)到10%。2010年上半年預(yù)測(cè)GDP增長(zhǎng)9.8%，CPI增長(zhǎng)1.5%。